Prat Gay volvería a colocar deuda externa antes de fin de año

LPOLos euros obtenidos en los últimos bonos se destinarán a cubrir 
pagos de intereses. Y faltará más plata.

De los $160.000 millones que el Banco Central fijó como tope de 
asistencia al Gobierno por todo concepto, solo le resta girarle el 
4%, unos $6.103 millones. Y una vez que reciba ese giro, Alfonso
 Prat Gay deberá recurrir a los mercados para conseguir los recur
sos para llegar a fin de año.

Es por eso que el Tesoro encaró en las últimas semanas una autén
tica lluvia de bonos argentinos, a todos plazos y en todas las mone
das.

De hecho, dado que aún hay demanda para estas emisiones de deu
da y que no hay alternativas para cerrar la caja en el trimestre más 
complicado del año, se espera que el Gobierno repita la estrategia
 de “dejar con las ganas” a la demanda, que viene aplicando en el 
mercado interno, también en el Eurobond. Es que tampoco tiene alter
nativa.

Federico Sturzenegger, el presidente del Banco Central, necesita cons
truir reputación para que la población deje de mirar al dólar y confíe 
en su palabra para anticipar la inflación.

No cumplir con su palabra de limitar los giros al Tesoro en $160.000 
millones en 2016 y $150.000 millones en 2017, puede hacerlo retroce
der varios casilleros en el plan de metas de inflación que presentó 
el mes pasado. Y, como la baja de la inflación es la mejor bandera en
 materia económica de cara a las elecciones del año próximo, Macri 
no está dispuesto a arriesgarla.

A la vez, Prat Gay se comprometió a no tomar más deuda en Nueva 
York a principio de año. Por eso, incluso en medio del sacudón del eu
ro por la crisis del Deutsche Bank, tanteó el mercado de bonos euro
peos y tuvo buena recepción. Porque frente a la depreciación del euro
 en un contexto de tasas negativas, las tasas que ofrece Argentina que
 a acá parecen bajas, allá se perciben como fuertemente positivas y re
sultan muy atractivas, explicó un economista a LPO.

De hecho, solo colocó 2.500 millones de euros de los más de 7.600 mi
llones demandados y volvió a dejar insatisfecha a la demanda. Con es
ta estrategia, en el mercado local logró colocar bonos a tasas fijas cada
 vez más bajas y a mayores plazos hasta llegar a la colocación de 
$61.572 millones de Bontes (bonos en pesos a 2018 y a 2021 al 
18,20% anual).

“Sin embargo, este monto no alcanzará para cubrir el déficit fiscal 
de lo que resta del año”, aclaró Hernán Hirsch de FyE Consult. “Pre
viendo un desequilibrio para el fisco en torno a los 9.000 millones 
de dólares en el cuarto trimestre de 2016, nuestra impresión es que 
el Gobierno Nacional continuará con una política de financiamiento 
activa en estos meses.

Siendo probable que efectúe diversas colocaciones en agencias pú
blicas, obtenga desembolsos de organismos internacionales y con 
otros recursos, entendemos que la necesidad de financiamiento to
talizará entre 4.000 y 5.000 millones de dólares en el último trimestre
 del año”, estimó el economista.

En este último punto, las opiniones se dividen. Por un lado, están los
 que resaltan que con las divisas que tomó el Gobierno en el Euro
bond, más los 2.400 millones de dólares que entraron al país para sus
cribirse a los Bontes, el Tesoro tiene cubiertas sus necesidades de di
visas con las que cubrir los intereses de deuda externa, pero le si
guen faltando pesos con los que hacer frente al déficit fiscal.

Por eso, algunos como Hirsch sostienen que de acá a fin de año el
 Gobierno va a recurrir al mercado interno para cubrir su necesidad
 de pesos aprovechando la demanda latente sin presionar a la baja 
el mercado de cambios.

Aunque, como explicó el economista Federico Furiase a esta opción
 “terrmina generando un desplazamiento de financiamiento desde el
 sector privado al sector público (efecto crowding out), que por aho
ra luce acotado por el enfriamiento de la demanda de crédito”.

Por eso, otros creen que entre asumir tasas al 18% en pesos frente
 al 3,875% conseguida en la última colocación de títulos en euros, el 
Gobierno puede financiarse afuera a menor costo sin enfriar la eco
nomía.

Aunque advierten que para convertir esos euros en pesos, será nece
sario que el Banco Central emita pesos y que luego los salga a esteri
lizar mediante Lebacs. Así, aunque sea más barato para el Tesoro, el 
costo cuasifiscal no hace tan rentable la estrategia.

Al respecto Furiase aseguró que “Mientras la expectativa de suba de 
tasas de la Fed no gatille una toma de ganancia en los mercados, el 
Tesoro seguirá aprovechando el escenario de tasas bajas y el des
censo del riesgo país para colocar deuda en moneda extranjera.

Y a la vez, colocará más deuda en pesos a tasa fija intentando capita
lizar el anclaje de las expectativas de devaluación y las expectativas
de desaceleración de la inflación”.

Respecto de la presión a la apreciación cambiaria, Furiase aclaró que
 “tanto la colocación de deuda en moneda extranjera como la entrada
 de fondos del exterior para suscribir con dólares la colocación de 
bonos en pesos, pueden presionar sobre una apreciación de la mone
da, aunque también los dólares podrían quedar depositados en una 
cuenta del Tesoro en el Banco Central”.

Y que refuercen las reservas y luego se utilicen para “hacer un mix 
entre venta de dólares en el mercado de divisas, con potencial pre
sión sobre una apreciación del tipo de cambio, y compra de parte del 
excedente de esos dólares por parte del Banco Central con potencial
 esterilización de los pesos si la demanda de dinero no acompaña”.

De hecho, esta fue la estrategia elegida para los 2.400 millones dólares 
que fondos de inversión extranjeros ingresaron al país para comprar 
los Bontes.