Advierten que la inflación núcleo lleva 9 meses sin responder a la política del Banco Central

LPOUn análisis sobre los límites de la política de suba de tasas 

que aplica Sturzenegger.

El Indec esta semana dio una nueva "sorpresa inflacionaria" que dejó
 al Banco Central lejos de su meta anual. Con 2,6% de inflación en abril, economistas de varias vertientes advirtieron, primero que el 17% anual
 es imposible y, segundo, que la política de metas de inflación no está 
funcionando.

Curiosamente, el ex ministro Cavallo aseguró esta semana que la reduc
ción de la inflación obedeció al atraso cambiario y no a la política de 
tasa de interés con la que el Banco Central apunta a desinflar la econo
mía. Con esta declaración sugirió que los $900.000 millones de Lebacs
 al 25% anual que tomó de deuda cuasifiscal Federico Sturzenegger no 
cumplen ninguna utilidad. Y que, de haberse abierto las importaciones, 
la baja de la inflación sería notoria (y con menos atraso cambiario).

Desde otro lado, también advierten que en un país en el que la relación 
entre crédito y producto interno bruto (PIB) ronda el 16%, subir la tasa
 de interés no solo tiene un efecto marginal sobre los precios, sino que
 además implica desconocer las causas estructurales de la inflación.

Los especialistas seña
lan que en un país en 
el que el crédito apenas
 alcanza el 16% del PBI,
 subir la tasa de interés
 sólo tiene un efecto
 marginal sobre los pre
cios y no apunta a las 
causas estructurales
 de la inflación.

En este debate hay un dato clave: la inflación núcleo -la que mide el comportamiento del 70% de la economía- lleva 9 meses sin inmutarse por lo que haga el Banco Central. Y a esta hay que sumarle la evolución de los precios regulados -esencialmente las tarifas- que vienen subiendo porque el Gobierno necesita dejar de subsidiar la luz, el agua, el transporte y el gas para reducir el déficit fiscal.

Así, si la parte de los precios regulados depende más de Aranguren que de Sturzenegger y el resto de los precios de la economía se mueve con plena independencia de la tasa de interés que resuelva el Banco Central: ¿De qué sirven las metas de inflación?

"Si la tasa de interés fuera más baja, tendrías más inflación porque se
 deslizaría más el tipo de cambio. Y si bien coincido con que la tasa de
 política monetaria no impacta en la inflación hoy, la sorpresa inflaciona
ria de febrero, marzo y abril no se vio reflejada en una suba de las expec
tativas de inflación. La suba de la tasa de referencia es un garrote para
 las expectativas, pero no para la inflación hoy", resumió Eric Ritondale,
 economista de Econviews.

Consultado por LPO, el economista -que lleva meses advirtiendo sobre
 la rigidez a la baja de la inflación núcleo y otro tanto señalando que la
 meta del 17% peca de exceso de ambición- explicó que "para la gente la
 inflación está en el mismo nivel que hace dos años, pero antes tenía otra composición. Se la controlaba con atraso cambiario y atraso tarifario. 
Esta combinación es de corta vida porque tarde o temprano se venía una
 devaluación o una corrección de los precios. Pero a la gente no le impor
ta si lo que suben son los regulados o la núcleo, a la gente le importa la
 inflación y cómo le pega en su bolsillo".

"Lo positivo de esta estrategia es que por primera vez se puede pensar 
en una desinflación durable en el tiempo porque no está fijo el tipo de
 cambio -lo vimos con la elección de Trump o el Brexit- y de a poco se 
van corrigiendo los precios relativos. Pero lo que sí puede discutirse es
 la secuencia de desinflación, es decir, si el Banco Central y el Ministerio
 de Energía están bien coordinados", se preguntó el economista.

"Yo no sé si la secuencia de desinflación está resuelta en el Gobierno sin 
que complique a la economía en su frente externo -no digo que esté pa
sando ahora, pero puede suceder en 5 o 10 años- ya que el déficit se está
 financiando con deuda externa. Y la otra parte es que van a seguir tocan
do las tarifas durante 3 o 4 años más y esto genera una inflación de base
 o piso que va a seguir y que no solo complica la meta de este año sino
 la de los que vienen", agregó.

"Lo que hay que entender es que en este entorno es complejo desinflar.
 Y no alcanza con un programa de metas de inflación", resumió Ritonda
le y destacó que el equipo de Sturzenegger "está siendo bastante exito
so en la baja de las expectativas, que ya las tomaron en mayor o menor
 medida los contratos salariales".

Lo positivo es que por
 primera vez se puede
 pensar en una desinfla
ción durable en el tiem
po porque no está fijo 
el tipo de cambio, pero
 si puede discutirse la 
secuencia, es decir la coordinación entre el 
Central y Energía.

"Pero lo importante, en el fondo, no es si se cumple la meta sino que se pase a una etapa de baja inflación sostenida. En el promedio, los países que aplicaron metas de inflación demoraron cuatro años en lograrlo; algunos con y otros sin efectos sobre el crecimiento. Es ridículo creer que se puede subir la tasa al 40% sin que impacte en la actividad. Por eso sería indeseable que el Banco Central suba más la tasa. Pero también es injusto y equivocado decir que -al menos desde que el Banco Central dejó de financiar al Tesoro- que la inflación no baja por culpa del déficit: el resto de la región también tiene déficit y su inflación no es como la nuestra. Y no vas a bajar la inflación echando gente del Estado."

Entonces, si el Banco Central no controla los precios regulados y la la
 tasa de interés no sirve para controlar la inflación núcleo sino las expec
tativas, ¿cómo es posible que las expectativas no se hayan traducido en
 una menor inflación núcleo desde agosto? "Hay un efecto inmedible: to
car los precios de los regulados pegan en la inflación core (núcleo). Por
 eso, que con la suba de tarifas la core no haya subido ya es positivo", 
concluyó Ritondale.