Sandleris cambió la meta de base monetaria para evitar su primer incumplimiento

En una medida considerada electoralista por el mercado, el Central 
adaptó la evaluación a un plazo bimestral para tener más tiempo
 para absorber los excedentes y no verse obligado a una fuerte suba
 de tasa.

Frente al inminente incumplimiento de la meta de base monetaria de
 julio, el Banco Central decidió modificar los plazos para evitar el 
primer gran fracaso de la era Sandleris. El Comité de Política Mone
taria (COPOM) anunció este lunes que la evaluación de dicho objetivo
 se ampliará al período julio-agosto, manteniendo el nivel en $1.343 
millones.

El problema fue que, a lo largo de este mes, la máxima autoridad 
monetaria fue convalidando una constante expansión que se hacía
 difícil de revertir con sólo ocho días hábiles restantes por delante.

"No se había logrado cumplir la meta de la primer quincena y ahora
 tuvimos una emisión de más de $100.000 millones de pesos en la 
última semana. Eso iba a complicar mucho al Central, iba a tener que
 retirar muchos pesos y subir la tasa en estos pocos días que le que
daban al mes. Por lo tanto, decidió directamente no cumplir con la 
meta"", indicó a LPO el analista financiero Christian Buteler.

En consecuencia, al prorrogar la fecha de evaluación de la meta al 31
 de agosto, gana otros 30 días a fin de suavizar el impacto contractivo 
que podría tener un volantazo en la tasa justo antes de las PASO.

"Es una medida electoralista para que la actividad económica no siga 
deteriorándose, ya que hubieran tenido que tomar decisiones muy
 fuertes para poder cumplir con la meta. Además, es un claro intento 
de seguir conteniendo el dólar de cara al periodo preelectoral", subra
yó el economista Martín Kalos.

El anuncio provocó un ruido muy fuerte en el mercado, que no tomó de 
buena manera la medida. "Llama la atención el cambio continuo en las
reglas de juego. Cuando ves la cantidad de pequeños cambios todos 
los meses, confirma q este es un esquema de emergencia que tiene
 que ser reemplazado por uno más claro y transparente en el mediano 
plazo", puntualizó Kalos, de Epyca consultora.

"Hay que tener cuidado porque de tanto pensar en la elección, el
 problema lo van a tener ellos mismos a pesar de si llegan a ganar",
 advirtió a este medio otro operador que quedó sorprendido por la 
rusticidad de la medida.

"Siempre hicimos énfasis en las dificultades de un régimen de control
 de agregados en una economía con alta volatilidad que termina am
plificando la volatilidad de la tasa "endógena". Tomar el plazo bimes
tral para el control del cumplimiento del target de crecimiento cero de 
la BM para el periodo julio/agosto, busca minimizar el ruido que puede 
meter la estacionalidad de la demanda de dinero, en un programa que
 ya arrancó complicado por la compra de dólares y la expansión por
 Leliqs de los últimos días", agregó Federico Furiase, de EcoGO en 
este sentido.

A su vez, la decisión refleja la dependencia política del Central, justo
 cuando el FMI está presionando para la sanción de una ley que garan
tice la independencia de la entidad. "Es un golpe que daña su confian
za y hasta puede tener efectos inflacionarios", anticipó Buteler.

Sin embargo, el organismo internacional hoy comandado por David 
Lipton salió a respaldar nuevamente con un comunicado de su vocero
 Gerry Rice, quien subrayó que los cambios "garantizarán que la po
lítica monetaria se mantenga orientada a asegurar un camino continuo
 de disminución de la inflación y un buen funcionamiento del sistema
 financiero".

Desde el Central manifestaron a LPO que la meta nunca corrió riesgo
 de incumplimiento, pero que requería un costo muy grande cuando 
en agosto tendrían el efecto monetario inverso. "Dado los requisitos 
de encaje que fueron cumpliendo los bancos, demandaban una contrac
ción adicional muy agresiva para este mes, cuando en agosto los ban
cos no iban a tener que cumplir con esos requisitos de encaje, porque
 fueron computados como requisitos bimensuales, cuando la meta no 
lo era. De esta manera, suavizas el efecto que hubieses tenido en esos
 meses a tener una meta monetaria bimensual de forma excepcional. 
Cuando en agosto no tenes los efectos del aguinaldo o vacaciones de 
invierno", explicaron. 

Al mismo tiempo, la máxima autoridad monetaria también comunicó
 que, a modo de compensación para dar una señal "hawkish", manten
drá el piso de la tasa Leliq en el 58% y elevará en 3 puntos porcentua
les los encajes remunerados "para mejorar la transmisión de la tasa 
de Leliq a la tasa que reciben los ahorristas", lo que en verdad es un
 claro guiño a los bancos para evitar una huida al dólar pre-electoral.

Esto también encendió alarmas por la posible aceleración en el ritmo 
de crecimiento de las Leliq. "Abre el interrogante de si no se está
 avanzando hacia un problema difícil de resolver en el futuro, las Leliq
 pueden llegar a ser un desestabilizador de la política monetaria en el
 momento en el que haya que desarmarlas", enfatizó el economista 
Juan Lezica de ACM.