Federico Furiase de Estudio Bein considera que las metas de
inflación son inconsistentes con las de reducción del déficit fiscal.
inflación son inconsistentes con las de reducción del déficit fiscal.
"La economía llegó a la restricción externa", diagnostica el economista Federico Furiase del Estudio Bein, en relación con la escasez de divisas que viene encareciendo el dólar de manera progresiva, pero sin pausa.
Antes, el gobierno racionaba los dólares con el cepo y usaba el atraso camb
iario para frenar la inflación provocada por el déficit en un contexto de domi
nancia fiscal. Ahora, sin el cepo el objetivo es conseguir los dólares para seguir
creciendo", agrega Furiase en diálogo con LPO.
iario para frenar la inflación provocada por el déficit en un contexto de domi
nancia fiscal. Ahora, sin el cepo el objetivo es conseguir los dólares para seguir
creciendo", agrega Furiase en diálogo con LPO.
Por eso, para lograr el equilibrio macroeconómico Furiase identifica tres objeti
vos de política que a la vez son desafíos en sí mismos:
vos de política que a la vez son desafíos en sí mismos:
1- El equilibrio dólar/tasa de interés en
la nueva estrategia del Banco Central.
la nueva estrategia del Banco Central.
2- Minimizar el traslado a precios de la
devaluación para las paritarias y estabili
zar la puja distributiva.
devaluación para las paritarias y estabili
zar la puja distributiva.
3- El manejo de la brecha fiscal, esto es reducir el déficit primario sin afec
tar el crecimiento de la economía.
tar el crecimiento de la economía.
Cualquiera de estos objetivos puede lograrse con "volantazos", pero los
efectos colaterales no son agradables y "por eso es necesario el ingreso
de capitales que den margen de maniobrabilidad al gobierno", explica Fu
riase.
efectos colaterales no son agradables y "por eso es necesario el ingreso
de capitales que den margen de maniobrabilidad al gobierno", explica Fu
riase.
La entrada de divisas, lo primero que hace es frenar las expectativas de de
valuación que hasta ahora Federico Sturzenegger, el presidente del Banco
central, "viene equibrando con la tasa de interés que pagan las Lebacs",
un mecanismo que como reveló LPO está cada vez más exigido.
valuación que hasta ahora Federico Sturzenegger, el presidente del Banco
central, "viene equibrando con la tasa de interés que pagan las Lebacs",
un mecanismo que como reveló LPO está cada vez más exigido.
Según el economista, la llegada de capital permite "financiar el déficit fiscal sin recurrir al Banco Central y sin recurrir al endeudamiento interno que genera un crowding out(reemplazo de la inversión privada por gasto público), es
decir que lo que hace es graduar el ajuste".
decir que lo que hace es graduar el ajuste".
Se terminó el viento de cola
Lo que hay que entender es que el contexto internacional ha cambiado: la
suba de la tasa de interés en Estados Unidos ralentizó el crecimiento glo
bal la economía y Asia y los países emergentes han dejado de ser el desti
no de los capitales financieros, sino que son el punto desde el cual migran
a economías más robustas.
suba de la tasa de interés en Estados Unidos ralentizó el crecimiento glo
bal la economía y Asia y los países emergentes han dejado de ser el desti
no de los capitales financieros, sino que son el punto desde el cual migran
a economías más robustas.
"No hay que olvidar que la entrada de capitales depende del humor de los
mercados internacionales, que últimamente ha pasado de ser de 'hiperliqui
dez' a una liquidez 'selectiva', eso que los libros denominan flight to quality
", explica Furiase, en referencia del regreso de los capitales a la inversión
en los más seguros bonos del Tesoro norteamericano.
mercados internacionales, que últimamente ha pasado de ser de 'hiperliqui
dez' a una liquidez 'selectiva', eso que los libros denominan flight to quality
", explica Furiase, en referencia del regreso de los capitales a la inversión
en los más seguros bonos del Tesoro norteamericano.
"Entonces lo primordial es quitar los obstáculos para el ingreso de capitales y, en esto, lograr unstay (suspensión temporal de un fallo judicial) del juez Griesa es primordial", señala, aunque advierte que, para los bonistas me too, la capacidad de embargar activos argentinos es la único poder de negociación.
La deuda argentina en litigio en Nueva York tiene un interés anual de hasta el 9% y "eso es carísimo, más cuando tenemos una muy baja relación deuda/PBI" opina Furiase. Por eso no descarta que la liquidez conseguida por el Banco Central con el prés
tamo (o repo) de los 5.000 millones de dólares proveniente de bancos extran
jeros sea utilizada para saldar en los próximos meses los pagos negociados
con los acreedores extranjeros en efectivo, no así el resto de los pagos que
se harán con bonos.
tamo (o repo) de los 5.000 millones de dólares proveniente de bancos extran
jeros sea utilizada para saldar en los próximos meses los pagos negociados
con los acreedores extranjeros en efectivo, no así el resto de los pagos que
se harán con bonos.
Por otro lado, reconoce que el objetivo de ese préstamo es "mantener apla
cadas las expectativas de devaluación en el corto plazo, aun si el dólar vie
ne subiendo, se encuentra en este equilibrio de dólar/tasas de interés y va
a seguir subiendo mientras la tasa continúe bajando", pronostica.
cadas las expectativas de devaluación en el corto plazo, aun si el dólar vie
ne subiendo, se encuentra en este equilibrio de dólar/tasas de interés y va
a seguir subiendo mientras la tasa continúe bajando", pronostica.
El futuro de la inflación
Consultado por el efecto de la suba de la cotización del dólar sobre la infla
ción, Furiase aseguró que "primero hay que reconocer que la salida del ce
po logró un equilibrio de tasas mejor que el esperado y que por eso no hu
bo sobresaltos. La meta ahora es desacelerar la inflación para enfriar las
expectativas de cara a las paritarias."
ción, Furiase aseguró que "primero hay que reconocer que la salida del ce
po logró un equilibrio de tasas mejor que el esperado y que por eso no hu
bo sobresaltos. La meta ahora es desacelerar la inflación para enfriar las
expectativas de cara a las paritarias."
En su opinión, las metas de inflación anunciadas por el ministro de Hacien
da, Alfonso Prat-Gay, son más una expresión de deseo que una objetivo po
sible. "Desde luego las paritarias marcarán la inflación, pero por ahora no
sotros estimamos que el año cerrará con un 33%", agregó.
da, Alfonso Prat-Gay, son más una expresión de deseo que una objetivo po
sible. "Desde luego las paritarias marcarán la inflación, pero por ahora no
sotros estimamos que el año cerrará con un 33%", agregó.
El economista del estudio Bein cree que la política encarada por Sturzenegger de esterilización está acelerando los plazos de pago con altos intereses. "Hubo un cambio de esquema en el Banco central. Pasamos de uno de dominancia fiscal por el cual el Central le financiaba sin límites al Gobierno a un esquema de agregados monetarios con el que del crecimiento interanual de la base monetaria del 40% del año pasado, ya pasamos a un 32% en enero y nosotros estimamos un marginal del 29%", lo que dicho en criollo quiere decir que Sturzenegger busca frenar gradualmente
la emisión de pesos para ir regulando la presión inflacionaria.
la emisión de pesos para ir regulando la presión inflacionaria.
"La tasa de interés es cada vez más baja, pero también cada vez baja más
lento. En nuestra opinión, el Banco Central podría empezar a empinar la
curva de tasas a la derecha para estirar los plazos de vencimientos, de
forma tal que la tasa de interés de largo plazo sea más alta que la de cor
to plazo", recomienda.
lento. En nuestra opinión, el Banco Central podría empezar a empinar la
curva de tasas a la derecha para estirar los plazos de vencimientos, de
forma tal que la tasa de interés de largo plazo sea más alta que la de cor
to plazo", recomienda.
Déficit y crecimiento
El equipo de Bein celebra las reformas en materia tributaria por el desha
go de las economías regionales, pero advierten que hasta el momento las
medidas anunciadas han sido en el sentido de aumentar el déficit fiscal,
con excepción del reacomodamiento tarifario que significará un ahorro
del 0,8% del PBI por el lado de las tarifas eléctricas y ascenderá a 1,2%
del PBI si se aplican otras correcciones en las tarifas de gas y de trans
porte. "El crecimiento de la recaudación en 2016 puede estar debajo del
PBI y estimamos que el déficit neto de Anses y del resultado del Banco
Central rondará en 2016 el 4,8%, un valor similar al del 2015", señala Fu
riase.
go de las economías regionales, pero advierten que hasta el momento las
medidas anunciadas han sido en el sentido de aumentar el déficit fiscal,
con excepción del reacomodamiento tarifario que significará un ahorro
del 0,8% del PBI por el lado de las tarifas eléctricas y ascenderá a 1,2%
del PBI si se aplican otras correcciones en las tarifas de gas y de trans
porte. "El crecimiento de la recaudación en 2016 puede estar debajo del
PBI y estimamos que el déficit neto de Anses y del resultado del Banco
Central rondará en 2016 el 4,8%, un valor similar al del 2015", señala Fu
riase.
La apuesta del macrismo, al sacrificar recaudación en el corto plazo con
la quita de retenciones y el aumento del piso del impuesto a las ganancias
, es a reducir la carga tributaria que actúa como un desincentivo a la pro
ducción y luego, una vez reactivada la economía, aumentar la recaudación
en la medida en que la economía vaya creciendo. El diagnóstico del Estu
dio Bein coincide con el de Prat-Gay respecto de una reactivación en el se
gundo semestre. Sin embargo, mientras el ministro de Hacienda estima
que el saldo será positivo, las proyecciones del Estudio Bein hablan de
una caída del 1,3% del PBI, un pronóstico incluso más pesimista que el
del FMI.
la quita de retenciones y el aumento del piso del impuesto a las ganancias
, es a reducir la carga tributaria que actúa como un desincentivo a la pro
ducción y luego, una vez reactivada la economía, aumentar la recaudación
en la medida en que la economía vaya creciendo. El diagnóstico del Estu
dio Bein coincide con el de Prat-Gay respecto de una reactivación en el se
gundo semestre. Sin embargo, mientras el ministro de Hacienda estima
que el saldo será positivo, las proyecciones del Estudio Bein hablan de
una caída del 1,3% del PBI, un pronóstico incluso más pesimista que el
del FMI.
Así, aunque se reduzca el gasto, sin crecimiento no habrá aumento en la recaudación con el que reducir la brecha. "El 70% del PBI del país es consumo", explica Furiase. Con la inflación y el aumento de tarifas es esperable que el consumo retroceda, de allí que "la prioridad es el stay para el ingreso de inversiones de largo plazo con destino a saldar la deuda en materia de infraestructura que tiene el país".
Reconoce además que la entrada de capitales también servirá para "suplir con inversiones la caída del consumo", ratificando que el Gobierno está apuntando más a un modelo que se equi
libre por el lado de la oferta al estilo de los noventa, que empujando la de
manda como hizo el kirchnerismo.
libre por el lado de la oferta al estilo de los noventa, que empujando la de
manda como hizo el kirchnerismo.
Furiase agregó que por la parte cuasi fiscal ve "complicada la brecha fis
cal por el lado de los pesos, no tanto por el lado de los dólares, por la can
tidad de pesos colocados en el mercado local con vencimientos a cance
lar en los próximos meses".
cal por el lado de los pesos, no tanto por el lado de los dólares, por la can
tidad de pesos colocados en el mercado local con vencimientos a cance
lar en los próximos meses".
En consecuencia, el especialista considera que "el objetivo del déficit fiscal es inconsistente con las metas de inflación en la medida en que el sostenimiento del déficit primario neto durante el año por el saldo negativo del PBI difícilmente sea compatible con el objetivo del 20 a 25% de evolución de los precios, que a nosotros ya nos da por encima del 30 a diciembre de 2016".
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