los acreedores y se abra el capítulo de la deuda local. Dudas sobre las
CACs.
Este viernes vence la extensión de las negociaciones con los acreedo
res y el mercado descuenta que volverá a estirarse, pero con una oferta
firme sobre la mesa. Alberto Fernández reforzó esta expectativa este
miércoles al asegurar que iba a mejorar la oferta argentina.
Los bonos volvieron a subir e incluso recuperaron lo perdido en el día
de ayer de la mano de la convicción de que la oferta que presente Martín
Guzmán llegará a los cincuenta centavos de dólar de valor presente ne
to por dólar de deuda emitido (al 10% de tasa de descuento). Lo que se
conseguiría con pagos que comiencen el año próximo, la capitalización
de los intereses durante el período de gracia y la adición de un activo
contingente que, en lugar de un cupón PBI, podría ir atado a la evolu
ción de las exportaciones, es decir, a la generación de dólares genuinos.
Un instrumento similar, como explicó el profesor Rubini a LPO, tendría
aparejado un problema de volatilidad, por lo que podría estructurarse a
partir no del valor de las exportaciones durante un año, sino durante un
período más extenso de tiempo.
Sergio Chodos había anticipado que la oferta iba a mejorarse cuando
las conversaciones ubicaban a la propuesta oficial entorno a los 48
centavos de dólar y a las pretensiones de los acreedores arriba de los
55 centavos. Y los cálculos de las consultoras mostraban que era téc
nicamente posible estirarse ligeramente por encima de ese monto.
El otro punto que llama la atención es que dan por descontado que las
Cláusulas de Acción Colectiva (CACs) que tendrán los bonos emitidos
para este canje serán más similares a las viejas CACs y no como las de
nueva generación o"CACs mejoradas" que adoptó la comunidad inter
nacional en 2014 y que facilitan las reestructuraciones en la medida en
que hacen más dificultoso para los inversores alcanzar una cantidad de
acreencias de bloqueo. Por eso, los abogados de Quinn Emanuel Urqu
hart & Sullivan que asesoran a los Bonistas del Canje reclamaron en cada
instancia que se les respetara a estos acreedores sus condiciones lega
les originarias.
En este sentido, la comunidad académica espera a ver el detalle de la
propuesta oficial. Las CACs de la primera propuesta de Guzmán son
las mismas que las de los bonos Macri de 2016. Guzmán es defensor
de que los Estados puedan hacer reestructuraciones ordenadas, por lo
que ceder en este punto sería una derrota académica, desde ese punto
de vista.
Por su parte, los analistas en la City aseguran que "este tema ya está
cerrado", pero no le ponen fecha al anuncio oficial. Lo que sí dan por
descontado es que esta vez, la oferta se hará con un acuerdo apalabra
do con los principales acreedores, tal y como viene sugiriendo Daniel
Marx desde el comienzo.
En este sentido, anticipan también que sea el mismo Alberto Fernández
el que presente los lineamientos de la nueva oferta como un triunfo so
bre la voracidad de los mercados de capitales. Pero lo que les interesa
no es el relato, sino que a los bonos les quede margen para seguir subien
do después del anuncio. La expectativa es que suban hasta un promedio
de 43 dólares por lámina. Este miércoles el Century por ejemplo cerró en
41 dólares, lo que muestra que el espacio para la suba es reducido en
algunos instrumentos.
El punto es que una vez presentada la propuesta ante la SEC, la comisión
reguladora del mercado de valores estadounidense, pasarán 10 días has
ta que sea aprobada tras una revisión legal y técnica de los nuevos ins
trumentos.
En otras palabras, de acuerdo al cronograma que manejan los analistas,
a más tardar el próximo lunes 15 debería estar el DNU con la corrección a
la propuesta oficial, para que luego el Gobierno abra dos nuevos frentes
en materia de reestructuración de la deuda, la reestructuración de la deu
da bajo ley local, por un lado,y una renegociación con el FMI primero y
luego con el resto de los acreedores multilaterales, por el otro.
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